六大基金经理最新研判

　　近期，随着“南方小土豆”火出圈，“尔滨”冰雪游受到广泛关注。出游数据暴涨之下，A股的旅游消费板块也持续活跃。

　　数据显示，截至1月12日，申万旅游及景区今年以来上涨了8.87%，涨幅在124个申万二级行业中位列第一；Wind冰雪旅游指数今年以来更是上涨接近24%，在概念指数中跻身榜首。

　　旅游消费逆市上涨的原因何在？板块火热行情将持续多久？对旅游消费板块中长期投资价值怎么看？投资者应通过哪些方式抓住市场机会？背后存在哪些风险？

　　带着这些疑问，中国基金报记者采访了嘉实基金大消费研究总监吴越、华夏旅游ETF基金经理严筱娴、博时基金权益投资四部基金经理王诗瑶、融通消费升级基金经理关山、宏利中证主要消费红利指数基金经理刘洋、汇丰晋信消费红利基金经理费馨涵等六位专业投资人士，共同把脉旅游消费板块的市场行情。

　　　他们的核心观点为：

　　嘉实基金吴越：预计消费行业将迎来环比改善，带动估值底部反弹，板块有望迎来“戴维斯双击”。

　　华夏基金严筱娴：冰雪旅游出圈是对旅游需求韧性的再次验证，今年将会是旅游理性繁荣发展的一年。从长期投资角度来看，旅游消费板块仍然具有潜力。

　　博时基金王诗瑶：在后疫情时代，积压的旅游需求被集中释放，且这种高涨的需求可能会持续较长时间。

　　融通基金关山：中长期来看旅游市场前景广阔，随着各旅游城市相关部门灵活运用短视频、社交媒体进行目的地营销，未来不排除有更多目的地“出圈”。

　　宏利基金刘洋：旅游消费的复苏与投资机会或许并不只是昙花一现的热点炒作，预期春节旺季国民旅游热情仍将延续。

　　汇丰晋信基金费馨涵：在供给和需求的双重促进下，旅游消费板块有望不断迸发出具备成长性和活跃度的消费热点。

　　多因素“点燃”旅游消费板块行情

　　中国基金报：近期冰雪旅游火爆出圈，二级市场旅游消费板块涨幅明显，旅游消费板块逆市上涨的原因有哪些？

　　严筱娴：冰雪旅游概念股大涨的背后体现的是行业β与个股α的共振。行业层面，随着北京冬奥会的举办，国内冰雪旅游基础设施逐渐完善，国民冰雪旅游的需求和习惯也在疫后延迟培育成熟，2023年至2024年新雪季冰雪旅游在供需双端刺激下实现爆发式增长。个股层面，相关概念公司具备长期业绩改善和新项目落地带来的扩容增量空间，短期又有新雪季、新产品、新营销等阶段性因素催化。

　　旅游板块的上涨，一方面是旅游产业链供给端供给创新升级、交通配套改善、市场秩序优化，与需求端曾经被动受抑制的出行需求释放的结果，另一方面也与当前投资行业主题确定性稀缺，而旅游消费从业绩和催化两端相对明确有关，旅游板块中有不少标的前期回调相对充分而同时具备边际改善预期。

　　费馨涵：近期旅游消费板块火爆主要还是受到了“冰雪经济”出圈的影响。元旦假期以来，部分区域和场景体现出复苏亮点，表现尤为突出的是东北地区的冰雪消费场景。火爆的冰雪经济之下，诸多行业有望受益。在供给和需求的双重促进下，旅游消费板块有望不断迸发出具备成长性和活跃度的消费热点。

　　吴越：优质体验是消费者对旅游的核心期待，哈尔滨从衣食住行等多方面均为游客提供了全方位的优质冰雪游体验，得到了全国人民的一致好评。这种现象离不开城市营销策划的努力，更离不开出行经济的整体复苏与转好。预计随着哈尔滨冰雪游品牌力的提升，冰雪游收入将再创新高，带动相关景点、酒旅、服饰、出行装备等行业或将充分受益。

　　关山：元旦旅游出行数据整体表现优秀，结构性亮点突出。据文旅部数据，元旦假期3天，国内旅游出游1.35亿人次，同比增长155.3%，按可比口径较2019年同期增长9.4%；实现国内旅游收入797.3亿元，同比增长200.7%，较2019年同期增长5.6%。

　　哈尔滨冰雪游在社交媒体上持续出圈，元旦假期哈尔滨市接待游客304.79万人次，旅游收入59.14亿元，人次和收入皆创历史新高，带动板块关注度提升，市场情绪好转。旅游板块经过2023年下半年的调整，本身估值和机构持仓处于历史底部区间，因此开年以来逆势上涨。

　　刘洋：2024年元旦出行数据强于预期，元旦全国客流较2019年恢复109%，高于中秋国庆的104%。当下大众消费复苏并非缺乏动力，只是消费观念出现转变，重视精神体验感与消费性价比。而旅游作为低频可选消费，对复购的要求低，周期性更弱。另一方面，像淄博、哈尔滨等性价比旅游城市营销手段不断更新迭代，旅游目的地与消费方式等供给端因素在不断丰富。

　　王诗瑶：旅游消费逆市上涨，离不开火爆的出行热情，特别是在2023年淄博“大火”之后，再一次出现现象级网红旅游目的地。冬奥会之后，带火了冰雪类运动项目，这个冬天进一步带火了东北旅游，东北低廉的物价、别具异域风情的景点、有特色的温度和雪乡、奔赴“尔滨”出战的众多少数民族，这些元素沉寂已久，让大众有耳目一新之感，所以在这个冬季，“东北火”在意料之外、情理之中。人群蜂拥而至，让二级市场消费板块感受到久违的暖意，因此也推动旅游消费逆市上涨。

　　估值处于历史低位，仍具向上修复空间

　　中国基金报：经过一波上涨之后，当前旅游消费板块的整体估值水平如何？

　　吴越：虽然旅游板块有所回升，但估值仍处于历史极低位。截至2024年1月11日，中证旅游主题指数市净率为2.16倍，处于近十年来1.11%分位点，即比历史上近99%的时间都低；同时消费板块整体估值仍处于历史低位。中证主要消费指数(16416.166, 77.15, 0.47%)(16416.1658, 77.15, 0.47%)市盈率为25.33倍，处于近十年来18.79%分位点。旅游需求火热，或将带动以酒店、餐饮、景区和机场等为代表的旅游出行链相关行业，重回业绩高增长。

　　严筱娴：常见的衡量估值水平的指标有市盈率、市净率等。不过，2021年之后旅游板块股票相继出现负的净利润，板块层面计算的指数市盈率指标失去参考意义。若是以周期行业的估值特征来看，周期行业的市盈率高点提示买点，当前旅游板块已经可以参考周期行业属性，市盈率为负时，恰恰是行业低点的指征，当前旅游板块已经具备持有价值。

　　如果以市净率指标来衡量，当前中证旅游指数的市净率处于历史较低的分位点，与2018年底2019年初水平相当。

　　费馨涵：在经历上涨之后，不同个股之间估值差异较为明显，投资者需要自下而上结合各家企业的盈利预期去判断个别企业估值所处的历史分位。目前来看，部分优质且仍有成长性的行业公司估值仍有一定的修复空间，但也有部分企业当前股价已经充分反映了旅游旺季的需求，估值上行空间有限。

　　王诗瑶：目前旅游消费板块估值比前期有所提升，其中，PB处于过去十年最低水平，PE-TTM回到过去十年中位数。

　　刘洋：2023年板块调整幅度较大，大部分景区股对应2024年普遍调整至20倍以内，板块估值中枢仍处在合理范围。

　　关山：根据中信旅游及休闲指数2024年预测，目前PE约22倍，处于估值底部，或仍具向上修复空间。

　　有望迎来“戴维斯双击”

　　中国基金报：近期旅游消费市场的火热行情有望持续多久？中长期投资价值如何？

　　吴越：消费是经济增长的重要引擎，消费暖起来经济才能热起来，更多政策帮助恢复和扩大消费是众望所归。目前国内旅游市场已由供给牵引转向需求驱动，体验式旅游渐成趋势。考虑到寒假以及春节长假将至，冰雪游、“温泉游”、“寺庙游”等主题旅游，以及出境游的需求或将增长，出行产业链有望整体受益。

　　根据民航局预测，2024年春运期间民航旅客运输量将达到8000万人次，较2019年同期增长9.8%。随着旺季临近，预计消费行业将迎来环比改善，带动估值底部反弹，板块有望迎来“戴维斯双击”。

　　费馨涵：消费场景的恢复是较快的变量，从旅游客流角度，2023年相较于2019年的恢复程度在稳中向好的改善通道中。消费力的恢复则需要更多时间，从客单的角度来看，2023年各个重点节假日的居民旅游平均支出依然没有恢复到2019年同期水平。2024年，我们认为居民的消费倾向仍然是慢变量、需要更多耐心。中长期，我们对消费需求的恢复保持信心。

　　刘洋：补偿式消费需求充分释放之后，元旦韧性仍较强，预期春节旺季国民旅游热情仍将延续。数据显示，2011年至2019年旅游人次复合增速10%，收入复合增速15%，大众对旅游需求是持续增加的。文旅部预计2024年全国旅游人数超过60亿人次，相比2019年恢复度100%，相比2023年出行人次增速近20%。因此，旅游消费的复苏与投资机会或许并不只是昙花一现的热点炒作。

　　严筱娴：从2023年历次假期亮眼出行数据与旅游板块低迷表现的对照，不难看出市场对客单价降低、消费降级等方面的担忧。冰雪旅游出圈是外部消费需求与自身禀赋的完美结合，是当前旅游市场新周期新模式的缩影，也是对旅游需求韧性的再次验证。往后看，还有不到一个月就是春节，从春运预测数据看，2024年春运客运量将超过2019年。之后上半年还有清明、五一、端午等假期，可以推测今年将会是旅游理性繁荣发展的一年。

　　经过一年多的沉淀恢复，旅游板块公司业绩也在逐步改善，市场繁荣可期。从长期投资角度来看，旅游消费板块仍然具有潜力。随着全球经济的发展和人们对旅游体验的追求，旅游消费市场仍然有望持续增长。

　　此外，随着科技的进步和人们对旅游体验的追求，旅游消费市场也将不断创新和升级，旅游消费板块也可能会出现新的投资机会。因此，长期投资旅游消费板块也可能会带来不错的回报。

　　王诗瑶：近期旅游消费市场火热主要是体现在东北地区的冰雪旅游热，因此受到季节影响较明显，热度有望持续至这个冰雪季结束。旅游消费是精神文化生活的重要组成部分，特别是在后疫情时代，积压的旅游需求被集中释放，且这种高涨的需求可能会持续较长时间，因此我们对旅游消费板块持积极看法。

　　关山：亲近自然、走到户外、周边短途旅行、假期中长途旅行，是这些年为数不多的、没有被改变的生活习惯，而且这种习惯甚至有所加强。接下来的春节假期，根据一些旅游搜索平台的数据分析，国内外旅游目的地搜索量均有较大幅度的攀升，出行热情维持高位。同时，各地方政府对于文旅服务业的重视程度不断增加，一方面大力打造更优质的旅游产品，一方面给予交通门票等更多的优惠政策。各旅游城市相关部门灵活运用短视频、社交媒体进行目的地营销，未来不排除有更多目的地“出圈”。

　　中长期来看，我国居民的服务性消费占总支出比例对标发达国家还有很大差距，无论是走马观花式的特种兵式旅行，还是深度体验式的休闲度假，再加上近年来兴起的文化旅行，游学旅行，从年轻人到学生甚至到银发一族，我们所处的旅游市场前景广阔。

　　白酒、餐饮链、出口链等细分板块值得关注

　　中国基金报：旅游消费市场持续火热下，哪些细分领域的投资机会值得关注？

　　吴越：旅游出行链机会值得关注。一是场景化方向的，即以餐饮链和出行链为核心，包括餐饮、啤酒、调味品，以及机场、酒店、旅游航空等产业的消费服务业。二是酒店、白酒这类以商务需求驱动为代表的子行业。这其中酒店相对而言比较清晰，是偏成长的一个赛道。

　　中长期看好以白酒、餐饮链、休闲零食、出口链等为代表的消费板块，以及周期底部磨底、具备抗逆性的农业板块。短期消费板块的回调是更好的加仓布局机会，逆势布局往往能获得显著的超额收益。在市场的底部拐点区域，建议更乐观、更坚定、用投资而非投机的视角去拥抱未来。

　　刘洋：追求体验多元化与性价比或是大众旅游消费未来的基调，因此我们相对更看好三个旅游消费方向。其一是冰雪游，北京冬奥以来，国内冰雪基础设施逐渐完善，民众滑雪需求等习惯也培育成熟；其二是寺庙游，对未来预期不明朗的情况下，希望寻求精神寄托，年轻客群增量较多，具备一定逆周期属性；其三是出境游，低渗透率下中长期逻辑明确，免签等政策持续催化。

　　关山：不同的出行人群、不同的出行时间、不同的出行内容，对于相关产品的需求也是多样化的，但是对于内容品质提出更高的要求、对消费支出更加理性是永恒不变的。我们重点关注的方向包括但不限于：一是兼具内外交通改善、项目扩容迭代的目的地景区公司；二是商业模式和管理团队优秀的连锁酒店、餐饮龙头；三是旅游出行服务公司及其相关的业务延伸等等。

　　严筱娴：未来除了“冰雪旅游”，不排除还有可能会出现“健康旅游”“乡村旅游”“文化旅游”“寺庙旅游”等各种旅游新概念。总体来看，当前旅游行业整体呈渐进复苏态势，基本面有望转向长期高质量发展，元旦出游数据也进一步印证了这一趋势。

　　春节长假有望进一步催化市场情绪，具有鲜明的地方特色IP、旅游承载能力较好的目的地客流和旅游收入有望高增长，建议关注旅游板块的主题投资机会。

　　费馨涵：当前背景下，更需要选择具备增长韧性和竞争壁垒的企业。根据中微观视角的观察发现，不同消费子行业成长性有差异，同一子行业内不同个股的经营情况差异也愈加突出。另外，我们继续关注消费品中的周期性投资机会。在整体需求预期不高的背景下，我们会更加关注供给端发生变化的行业、或者是周期比较独立的子行业。

　　王诗瑶：可以重点关注景区、出境游、酒店及相关用品的公司。2024年国际航班数量预计将比去年有较明显增加，签证签发情况若是改善，出境游2024年有望明显恢复。另外国内景区游的热度也有可能会维持较好水平，特别是在节假日期间，进而带来酒店需求及其他相关衍生用品公司的机会。

　　　可借助消费主题基金或消费类ETF

　　把握投资机会

　　中国基金报：尽管相关旅游、大消费主题基金产品近一年业绩表现欠佳，但随着近期市场回暖，不少产品也正加速“回血”，部分主动或被动基金长期业绩优秀。从投资者角度来看，可以通过哪些方式抓住市场机会？

　　严筱娴：对于旅游板块的投资，可以借助旅游ETF来布局。行业主题投资最重要的是站对行业，精细择券相对不那么重要。ETF是一种能像股票一样在二级市场买卖的指数投资工具，作为基金它是通过买入一篮子股票复制跟踪指数的表现，旅游ETF跟踪的就是旅游板块指数的表现，持有ETF就相当于持有指数。投资节奏上，比较推荐定期定额投资或者逢低买入。

　　王诗瑶：公募产品分为主动型产品和被动型产品，对于那些对市场有一定了解或想要瞄准指数获取收益率的投资者，可以通过被动型产品来参与，对于那些对市场了解程度较少或较一般的投资者来说，可以选择合适风格的主动型公募基金产品来参与，主动型产品对于基金经理本身提出了仓位选择、行业配置及个股挑选的多方面要求。

　　刘洋：消费板块回调已经接近三年时间，从时间与空间维度调整都较为充分，板块赔率较高，性价比不错。消费主题类基金普遍具有ROE较高，长期业绩优异，回撤相对较低等优势。而在消费行业中叠加低估值、高分红、低波等因子后，整体波动会有进一步降低。

　　在当前市场缺乏热点与主线的情况下，旅游消费的高热度或有可能带动一波消费行业的估值修复行情。在偏左侧的市场环境下，建议投资者适量参与，同时配置行业指数或策略指数分散风险。

　　费馨涵：消费行业围绕生活的方方面面展开，因此我们判断消费领域的投资机会很多样、投资思路也可以多元化。我们可以从宏观、中观、微观等多个视角去抓住市场机会。从宏观角度，判断整体的居民收入预期和消费意愿、人口和家庭结构变化带来的消费习惯的改变；从中观角度，寻找有成长性或者增长稳定性的行业，并寻找各个板块合适的投资时点；从微观角度，更加关注个股本身的经营节奏和经营优势。

　　另外，从投资角度来讲，投资者也可以通过消费主题基金或消费ETF来把握其中的机会。但不同基金的投资范围有所差异，投资者需要仔细阅读基金合同、招募说明书或者产品资料概要，确定基金的投资主题和投资范围与自身的投资目标相一致。

　　　需关注多重内外部风险因素

　　中国基金报：后续旅游和大消费板块的投资，还有哪些风险因素需要关注？

　　严筱娴：由于旅游是典型的现场体验型消费，与居民实际出游行动密切相关，因此从这个角度看未来可能影响旅游板块表现的风险主要包括：出行不及预期的风险、居民消费意愿下滑或不及预期的风险、相关利好政策执行不到位的风险。

　　刘洋：由于消费板块在公募基金与外资配置盘中均有较大仓位持仓，在市场增量资金不足，存量博弈的环境下可能出现由于赎回或市场风格切换造成的被动卖出。另外，消费行业虽周期性不强，尤其是必选消费，但仍然与经济周期有一定正相关性，因此，需要关注国内的经济数据变化与预期的符合程度，同时也要关注美债利率与人民币汇率造成的外资风险偏好扰动。

　　费馨涵：除了短期上涨过快给部分公司带来的估值风险以外，我们也会密切关注一些中长期的挑战。比如消费信心的波动反复，地产财富效应不足对消费倾向的影响，人口老龄化的趋势和新生儿的减少等。

　　王诗瑶：对于A股扰动因素较多，包括宏观经济的走势、经济增长的目标和财政发力程度等，另外，2024也是国际关系大年，需要关注是否会对预期产生扰动，以及汇率的波动情况。

　　关山：除了一些不可抗力的因素外，我们会着重关注旅游市场是否为消费者提供了相适宜的产品，同时，我们也会关注居民整体消费支出水平，可支配收入能力是否与整体较为强烈的出行欲望相吻合。

　　吴越：消费需求的回升从来都不是一蹴而就的，若经济和消费复苏不及预期，市场短期仍会持续调整，需要做好应对波动的准备。

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