高估值已成往事，企业服务业务难突围

　　进入成立的第17年，定制化企业服务电商平台猪八戒股份有限公司（下称“猪八戒”）依然奔波在上市路上。

　　12月17日，猪八戒在港交所第三次提交招股书。招股书显示，其联席保荐人为中信证券(20.110, -0.05, -0.25%)、建银国际，而此次募资在未来5年将用于扩大公司用户群体，改善业务生态，提升商业化能力等方面。

　　成立于威客模式（witkey）兴起的2006年，以西游记里家喻户晓的二师兄为名，从PC互联网时代跨越至移动互联网时代的猪八戒，曾经成为超百亿元估值的新经济独角兽。但随着互联网巨头纷纷涉足中小企业数字化这个潜力市场，以及去中心化的日渐盛行，与猪八戒同期的不少企业现今都已沉寂，而继续选择做一个大而全的平台，对猪八戒也并不是一件容易的事。

　　　三次递交招股书

　　猪八戒2006年由朱明跃创立于重庆，从帮小微企业做商标设计赚钱，到成为发任务和接单的威客平台，猪八戒一度站在风口之上。12月18日，《华夏时报》记者登录猪八戒官网看到，它目前拥有工商财税、知识产权、品牌设计、政府/国企采购、数字资产交易等多项企业服务内容。

　　新提交的招股书，披露了这家曾经的明星公司如今的经营状况。

　　招股书显示，猪八戒上半年GMV总量为76.4亿元，已近去年全年的七成，今年上半年近7.6万元的平均客单价也是去年全年的1.7倍。

　　但另一面是，受疫情等原因影响下，它的收入规模和增速都出现下滑。猪八戒现在并不在自己最风光的时刻。

　　2023年上半年，猪八戒收入同比减少12.2%至2.52亿元，2022年其全年收入则同比减少29.5%至5.4亿元，2021年近7.7亿元的收入也只同比增长1.4%。需要提及的是，其中来自政府合作安排的收入过去三年中占比一直超过20%，但今年上半年这个数字首度跌破20%。相应的，今年上半年其来自客户合约的收入超过80%。

　　据记者了解，猪八戒的客户合约收入分为企业服务平台业务、智慧企业服务业务和产业服务业务三大块，今年上半年分别占据收入的22.4%、44.2%和15.2%。不过这三项业务的毛利今年上半年都出现同比下滑，其中产业服务业务下滑幅度最大，同比减少43.2%，招股书称主要由于创业创新园区服务的收益减少。

　　而从盈利能力来看，今年上半年猪八戒亏损0.78亿元，相比去年同期有所收窄，而过去三年其合计亏损8.65亿元。公开资料显示，猪八戒在2016年曾宣布实现盈利，当年其营收约在10亿级规模。

　　12月18日，《华夏时报》记者向猪八戒网站提供的pr邮箱发去了IPO、业绩等相关采访问题，但截至发稿尚未收到回复。一位原猪八戒员工告诉记者，据他了解“现在那边品牌部撤了，人员也都调动了。”

　　奔波上市路

　　虽然不在高光时刻，但猪八戒期待上市的心并没有变。

　　招股书披露，2011年其就开始探索海外上市的可能，并在开曼群岛成立ZBJ Holdings Limited，以及建立可变权益实体架构。2015年，猪八戒放弃海外上市计划，转而筹划在A股上市。2019年7月，猪八戒向中国证券监督管理委员会重庆监管局提交上市辅导备案。

　　但变化随后又在发生。猪八戒在招股书中称，由于A股上市的上市时间表并不确定且相对较长，而香港联交所的时间表较为合理可预见，且考虑到后者将为其提供一个接触外国资本及海外投资者的国际平台，其决定在港股上市。

　　但这次也是猪八戒在港股第三次递交招股书。据记者了解，猪八戒此前已分别在2022年10月和2023年4月向港交所主板递交过上市申请，但均因超过6个月有效期失效。

　　对于猪八戒在港交所再次提交招股书，有业内人士在跟记者交流时认为此时并不是赴港上市的好时机，除去港股大环境的不温不火，行业头部公司的募资和估值也出现大幅下滑，“现在的投资人更谨慎了。”

　　但对于过往，特别是后期进入的投资人，上市却是它们最便捷的套现退出通道。

　　天眼查显示，猪八戒自2007年从易一天使手中拿到500万元天使轮融资起，共进行多轮融资，在2015年它更是拿到了赛伯乐投资等机构的合计26亿元融资，公开资料显示当年它的估值超过百亿元。

　　最新的招股书披露，目前猪八戒有包括朱明跃持有的堆龙高老庄在内的23名投资者。其中，朱明跃及其一致行动人以合计30.55%的持股比例位列第一大股东，拥有国资背景的两江产业集团，以17.45%的持股比例位列第二大股东，第三大股东则是持股15.51%的重庆博恩，天眼查显示后者由易一天使董事长熊新翔等多名个人股东持有。

　　多轮融资中，投资价格的波动也反映了猪八戒估值的变化。

　　以朱明跃名下的堆龙高老庄为例，招股书显示，直到2016年其投资猪八戒的每股投资成本还是0.07元，但到了2021年，其每股投资成本变成了5.59元，约是2016年的80倍。2022年3月时堆龙高老庄再次投资猪八戒时，每股33.83元的投资成本是2016年时的483倍。

　　从招股书来看，猪八戒过往融资的最高价格出现在2020年11月，当时汉江基金和长江基金分别向猪八戒做出投资，每股投资成本为41.67元。但猪八戒的估值并不是一味向上，一个例子是，两江产业集团2016年7月投资猪八戒时，其每股投资成本是19.86元，但到了2022年8月再次投资时，其每股投资成本为12.4元，比上一次投资缩水了37.5%。

　　2022年8月后，猪八戒招股书中再未披露新的融资。

　　　苦战服务江湖

　　猪八戒面向的是以中小微企业为主的B端市场。

　　据记者了解，2006年猪八戒建立时，“威客”商业模式正盛行，即网友通过互联网平台接下设计网站、画LOGO、写文案等服务类任务，帮别人解决问题赚取佣金。不止猪八戒，K68、威客中国等大批同类网站在当时涌出，但现在这些网站多已更名或不能打开。

　　对于这些网站的沉寂，互联网分析师丁道师对《华夏时报》记者表示，由于服务不标准，在实际操作过程中出现很多问题，而且商业模式并不明朗，整个威客行业都没做起来。

　　在这个过程中，猪八戒被迫向企业服务转型。新披露的招股书显示，于2023年6月30日，企业雇主可于猪八戒平台上采购逾810种企业服务，累计注册用户数量达3460万名，其中累计企业雇主数量达2690万名，累计服务商数量达770万名。但丁道师在跟记者交流时表示，不管是企业财税、设计还是人力，每一项企业服务都有无数传统企业在做，“这个行业第一竞争很激烈，第二很分散，还没有形成一家特别大的企业。”

　　虽然“熬死”了以往的老对手，但58同城等新对手也在不断涌出。而随着去中心化的盛行，猪八戒在企业服务的新对手更加多元化。就像猪八戒曾经在招股书中将满帮作为其对标公司，而后者所提供的车货匹配也仅仅是企业服务中的一个垂直赛道。

　　面对这些新对手，已经入行17年的猪八戒优势并不明显。

　　艾瑞咨询报告显示，2022年中国定制化企业服务电商市场分别占中国定制化企业服务市场及中国整体企业服务市场的市场份额约5.2%及约4.5%。其中，以2022年GMV计，猪八戒以2.4%的份额在中国定制化企业服务电商市场排名第二，而以GMV及收入计，猪八戒2022年在中国定制化企业服务市场的市场份额分别约为0.12%及0.006%。

　　猪八戒近年来也在营销上花了更多力气。2023年上半年，猪八戒的销售及营销开支为49.3%，比去年同期多出近5个百分点，比2022年全年多出3.8个百分点。而2020年和2021年的这两个数字都未超过40%。

　　互联网分析师丁道师对《华夏时报》记者表示，地处西南的猪八戒在移动互联网时代并没有很好的跟上行业的变化，此外身处小众非标准化的市场，猪八戒做平台难度太大，“能做平台的全中国就那么几家企业。”

　　周爰咨询合伙人杨思亮在跟《华夏时报》记者交流时也认为，作为一家在线企业服务电商平台，猪八戒如同淘宝般存在，但其主营收入却是代理记账，知识产权服务等，而不是电商平台一贯的交易服务费，他认为，猪八戒网更像是一家披着电商基因的传统企业服务公司，互联网基因并不强。

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